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| 重点关注昆明机床、秦川发展趋势 | |
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| 详细信息 |
| 虽然机床行业2010 年仍将底部徘徊，但大型和中高端数控机床将开始结构性复苏，据此，并结合各公司产品结构及估值情况，我们首选昆明机床，其次为秦川发展。维持昆明机床A股“审慎推荐”、H 股“推荐”的投资评级。首次关注秦川发展给予“审慎推荐”的投资评级。华东数控估值处于板块高端，且高铁用轨道板磨床需求高峰在2009-2010年，给予“中性”投资评级。沈阳机床股价走势主要取决于引进战略投资者的进展，具有不确定性，暂不给予投资评级。 机床行业周期性较强，全行业2010 年仍将底部徘徊。机床行业周期较长，94-98 年行业曾经经历连续5年的调整。 行业短期不具备全面复苏的条件。内需方面，国内装备制造业虽然已经小幅回暖，但产能利用率依然较低，不足以支撑机床行业的整体反转。外需方面，恢复缓慢，在内需只是温和回暖情况下，将制约装备制造业产能利用率回升。 2010 年大型和中高端数控机床将开始复苏。1)部分下游的持续复苏，有望在2010 年释放机床采购需求。占机床销售30％左右的汽车行业反转趋势已经确立;房地产和基建带动工程机械、冶金设备、矿山设备等行业回暖;有色金属、煤炭、石油天然气等能源采掘业的资本开支将继续增长，将拉动冶金设备、煤炭机械、矿山机械、石油装备、重型机械等行业的需求。2)经济调整压制的升级需求有望在2010 年释放。机床行业的需求升级已步入第二阶段，将以中高端和大型数控机床的升级为主。09 年1-6 月机床进口额下降17.2％，但均价在30 万美元以上的高端机床依然保持较快增长，说明下游升级需求依然较大。预计2010 年前期压抑的升级需求将率先复苏。国内优势企业技术进步迅速，已具备较强的竞争力，加上政府产业政策对国产设备的支持，预计国内优势企业将充分受益下游升级和技改需求的释放。3)装备制造业振兴规划将加速我国装备自主化进程。以上驱动因素将重点拉动大型和中高端数控机床的需求。 约 100 家上市公司资本开支规划问卷调查，支持我们的观点。整体来看，各企业对未来的资本开支规划依然谨慎。 09 年52％的企业资本开支同比下降，2010 年仍有39％的企业将同比下降。可见，机床行业2010 年全面反转难度较大。但一些积极信号显示，2010 年机床行业具有结构性复苏的机会。73％的企业09 年下半年资本开支将高于上半年。 百分之44％的企业对未来一年资本开支的态度趋于乐观。因此，如果经济持续回暖，部分企业的资本开支计划有望向上修正。资本开支受经济影响较小的行业包括能源石油天然气、有色、煤炭行业。汽车及零部件行业资本开支有望较2010 年明显恢复。在未来资本开支用途中，以技术改造为主或者技术改造和产能扩张兼备的企业占比41％。可见，未来装备制造业的升级需求将释放，将拉动中高端和大型数控机床的需求。 结合各公司的产品结构及估值情况，我们首选昆明机床，其次为秦川发展。两家企业未来都将重点发展大型机床。 大型机床单价高、毛利率高，一旦订单大幅上量，将对业绩影响较大。 昆明机床:1)公司中大规格产品占比较高，用于中大型零件加工的落地镗占机床销售50％左右。未来有望率先复苏;2)估值处于板块低位。因此作为行业首选，维持A股“审慎推荐”、H股“推荐”的投资评级。 秦川发展:1)公司新产品储备丰富，发展后劲充足。占收入40％左右的汽车和工程机械行业有望持续回暖。未来业绩弹性较大。2)市场对陕西秦川机床工具集团的整体上市有一定预期。因此，虽然短期估值较充分，但下跌空间有限，若未来重组事项获得突破，或新产品市场开拓迅速，将形成股价上涨的催化剂。首次关注给予“审慎推荐”的投资评级。 |
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